Много это или мало? Ответ на этот вопрос на практике выходит за рамки статистики. Гораздо важнее не число случаев, а количество людей, которые из-за них пострадали.
Профучастники рынка, с которыми поговорил Office Life, вспоминают, что до 2020 года в основном дефолты допускали эмитенты, покупателями ценных бумаг которых были банки, не считая инцидентов с жилищными облигациями. Там пострадавшими оказались физлица.
Сейчас, по мнению профучастников, долговому рынку не хватает открытости. Трудно найти информацию о дефолтах, их особенностях и последствиях. Например, компания «Байкал» решила не выплачивать купон по бумагам, выпущенным с участием «Ласерты». Остальные инвесторы выплаты получают.
Часто нет сведений о дальнейшей судьбе компаний, прекративших платежи. Между тем дело порой заканчивается благополучно. Так, после реорганизации компании «Импортстройматериалы» новый собственник выкупил облигации. Благоприятно завершилась история с «Буровой компанией „Дельта“», которая просрочила выплату купона. В конечном итоге она рассчиталась со своим инвестором — Банком развития.
Компания «ААА Солюшенс», допустившая дефолт, все-таки исполнила обязательства в расчетах по долгу. А обязательства «Автотрейдлизинга» частично исполняет ликвидатор.
В департаменте по ценным бумагам Минфина считают, что доля дефолтов в общем объеме выпусков небольшая, менее 2%. В свою очередь профучастники советуют тщательнее анализировать эмитентов, которые предлагали свои бумаги широкому кругу лиц. С этой точки зрения 30 дефолтов — достаточно много.
«Не обязательно считать, что инвесторы сами виноваты из-за своего доверия к эмитенту. Но большинство из них купились на обещанную ставку доходности. Например, это те, кто покупал бумаги через „Ласерту“, которая устраивала различные маркетинговые акции. Заподозрить неладное можно было, сравнив среднюю ставку по рынку с заявленной доходностью, многократно завышенной. По некоторым эмитентам сразу видно, что они изначально планировали „кинуть“ инвесторов», — считает один из собеседников Office Life.
А могло ли быть по-другому?
Многие дефолты в республике допущены строительными компаниями. До 2020 года такие инциденты случались с жилищными облигациями, выпуск которых в конце концов запретили.
На самом деле жилищные облигации — это не классический долговой инструмент, а альтернатива долевому строительству. В этом был существенный плюс для покупателей: они могли, не дожидаясь завершения строительства, продать бумаги и вернуть деньги. В долевом строительстве нельзя выйти из проекта, если сам застройщик не выкупит долю. Теперь запрет на эмиссию жилищных облигаций ухудшил ситуацию для частных инвесторов.
Значительная часть всех дефолтных выпусков облигаций — необеспеченные, отмечают профучастники. Если такие бонды выпускаются в пределах стоимости чистых активов, то надо внимательно изучать отчетность, прежде чем покупать такие бумаги. Впрочем, и это не всегда помогает. Например, у «Хлебозавода № 10» облигации были обеспечены недвижимостью, которую оценили в $2,2 млн. Однако реализовать ее сейчас не удается — нет спроса. А если и продадут, то, конечно, дешевле оценочной стоимости.
Более оптимистичный пример — «Жилстройкомплект»: это первый эмитент одновременно жилищных и корпоративных облигаций. При этом часть его выпуска была обеспечена банковской гарантией, а другая — недвижимостью. По первой инвесторы получили все выплаты полностью, а вторая сейчас реализуется.
Когда-то предлагалось ежегодно проводить переоценку имущества, представленного для обеспечения облигаций, и предоставлять результаты регулятору. Но эта инициатива осталась нереализованной.
На практике любое обеспечение не всегда является стопроцентной защитой. С одной стороны, хорошо, если она есть, но, с другой, это усыпляет бдительность инвесторов. К тому же и сам поручитель может оказаться неплатежеспособным.
Что рынок ждет от регулятора
Проблемы с погашением обязательств бывают везде. Белорусский рынок корпоративных бумаг появился позже и развивается медленнее, чем в соседних странах. Так что есть возможность учиться на чужих ошибках. Теперь профучастники надеются, что правила регулирования смогут сразу отсекать эмитентов, которые не способны или изначально не планируют рассчитываться по своим обязательствам. Это часто видно по финансовым показателям, когда выручка не соответствует объемам выпуска.
«Хотелось бы, чтобы Департамент по ценным бумагам Минфина не только смотрел на то, как красиво оформлен выпуск облигаций, но и анализировал финансовые показатели. Сейчас такая работа уже ведется. У регулятора есть возможность проверять предоставляемые сведения. При этом департамент отсеивает при регистрации часть недобросовестных эмитентов, которые изначально показывают отчетность с цифрами, не соответствующими тем, которые были поданы в налоговые органы».
Что скрывается за закрытым выпуском
До 2021 года был заметен большой объем неисполненных обязательств по закрытым выпускам («СБА Стройрециклинг», Борисовский завод полимерной тары «Полимиз», «Буровая компания „Дельта“»), которые покупали банки.
Finup24
«Сложно комментировать, закрытые выпуски на то они и закрытые ввиду ограниченного круга заинтересованных лиц и иного структурирования сделок, — говорит директор Finup24 Александр Маковецкий. — Например, первая компания из списка мне не знакома. А вот у „Полимиза“ и других проблемных эмитентов были схожи конечные собственники с „Хлебозаводом № 10“ до его продажи. Думаю, проблема в общем дефолте по группе. Кто-то из собственников уехал из страны в прошлом году. Вообще, у закрытых выпусков бывают дефолты, в этом ничего страшного нет потому, что банк проводит это как кредитную сделку. В целом неоплат по кредитам больше ввиду большего объема как клиентов, так и сумм».
В целом, по оценкам профучастников, спрос на финансовые инструменты в стране увеличивался бы, если бы не истории дефолтов, «остужающих» пыл инвесторов.
Другой сдерживающий фактор — сложная экономическая ситуация, которая тоже пугает инвесторов-физлиц. Например, в ноябре Минфин погасил три выпуска гособлигаций. Казалось бы, это должно увеличить спрос, в том числе на вторичном рынке. Но оживления не произошло.
О бедной рознице замолвите слово
По оценкам профучастника Finup24, держателями корпоративных облигаций в нашей стране являются более 10 тыс. физлиц. Статистика свидетельствует, что не все должники способны исполнять свои обязательства. При этом действующее законодательство не запрещает эмитентам, допустившим дефолт, затевать реорганизацию, а их учредители не несут субсидиарной ответственности по обязательствам своего бизнеса.
Поэтому, по мнению директора Finup24 Александра Маковецкого, для предотвращения недобросовестной практики на долговом рынке следует изменить законодательство.
В частности, можно было бы установить, что эмитенты облигаций и токенов вправе проводить реорганизацию только с разрешения регулятора, и обязательно извещая своих кредиторов. Если кто-то из них не согласен, следует обязать эмитента погасить долг до реорганизации. Другой вариант — распространить субсидиарную ответственность на учредителей компаний через поручительство собственника.
Кроме того, профучастникам, сопровождающим размещение долга, можно предоставить возможность делать дополнительные обременения, независимо от согласованного с регулятором проспекта эмиссии. Хорошей практикой была бы возможность страхования инвестором уже выпущенных облигаций, считает Александр Маковецкий.
Дефолты на рынке токенов
Слухи о том, что дефолтов в сегменте долговых токенов больше, чем по корпоративным облигациям, опровергает директор ООО «ДФС» (платформа Finstore) Валерий Ластовский.
По его словам, число таких случаев сопоставимо. Размер просроченной задолженности составляет до 2% от общей суммы задолженности. Для сравнения: общая проблемная банковская задолженность — около 5%. Всего допустивших просрочку по обязательствам порядка 12 компаний.
В категории безнадежных долгов пока только одно предприятие — «Хлебозавод № 10», по которому начато ликвидационное производство.
«Есть ряд компаний, которые в моменте допустили неисполнение обязательств, но они все с нами общаются, у них есть намерение погашать эти долги. Есть отдельные позитивные моменты — кто-то погашает свои долги».
Главная надежда платформы Finstore в новом году — чтобы не случались геополитические и экономические события, которые могут повлиять на заказчиков ICO и инвесторов.
К сожалению, 2022 год ознаменовался прилетом «черных лебедей»: санкции повлияли на платежный сервис, что привело к потере части объемов. Заметно снизилась активность эмитентов в новых выпусках. Одной из проблем стали дефолты, признает Валерий Ластовский.
Дефолты по облигациям
Фото: Envato Elements, Office Life
