Чем чревата долларовая инфляция: прогноз от экс-министра финансов США Саммерса

Ларри Саммерс. Фото: economistua.com

Два нюанса: во-первых, текст экс-министра финансов США Лоуренса Х. Саммерса вышел в разделе «Мнения» (а точка зрения колумниста, как понимаете, может не совпадать с точкой зрения редакции); во-вторых, озаглавлен он необычайно сдержанно и нейтрально: «Инфляционный риск реален». Это тоже можно и нужно понять: заголовок явно редакционный, направленный на то, чтобы не разжигать страсти.

Саммерс — о хорошем: пандемия заканчивается, рост ВВП возобновляется

Глава COVID-19 в экономической истории США подходит к концу быстрее, чем кто-либо ожидал, включая меня. В течение нескольких недель ВВП достигнет нового пика и, вероятно, превысит свое доковидное значение до конца года, поскольку экономика переживает самый быстрый год роста за последние десятилетия. Вакансии находятся на рекордном уровне, а безработица вполне может упасть ниже 4% в ближайшие 12 месяцев. Растут зарплата и производительность труда.

Это одновременно и очень хорошая новость, и дань уважения агрессивной политике сдерживания COVID-19 в последние месяцы, а также сильной фискальной и денежно-кредитной политике, проводившейся с момента начала пандемии. Наша экономика превзошла экономику других индустриальных стран, и американские политики могут получить от этого удовлетворение.

Саммерс — о плохом: перегрев и инфляция

Но новые условия требуют новых подходов. Сейчас основные риски для американской экономики — перегрев и инфляция. Еще полгода назад было разумно рассматривать медленный рост, высокую безработицу и дефляционное давление как преобладающие риски для экономики. Сегодня, несмотря на необходимость продолжения усилий по оказанию чрезвычайной помощи, фокус нашей макроэкономической политики должен измениться.

Инфляционное давление исходит от увеличения спроса, от напечатанных $2 трлн, а также от денег, сэкономленных и накопленных американцами во время пандемии, от масштабного федерального резерва задолженности покупок, от прогнозируемой ФРС практически нулевой процентной ставки в 2024 году, от примерно $3 трлн налогово-бюджетного стимулирования, утвержденного Конгрессом, от роста акций и цен на недвижимость.

Это не просто предположение. Индекс потребительских цен увеличился на 7,5% в годовом исчислении в первом квартале, а инфляционные ожидания растут самыми быстрыми темпами, с тех пор как поколение назад были введены индексированные по инфляции облигации. Уже сейчас потребительские цены выросли почти на столько, сколько ФРС напрогнозировала на весь год.

«Мы наблюдаем очень существенную инфляцию, — заметил недавно Уоррен Баффет в заявлении, напоминающем заявления всех остальных бизнесменов по всей стране. — Мы поднимаем цены. Люди поднимают нам цены, и это принимается».

Саммерс — о временном и преходящем: увеличение издержек, рост цен

Чиновники ФРС и администрации Байдена совершенно правы, когда указывают, что некоторая часть этой инфляции (такая, как рост цен на подержанные автомобили в прошлом месяце) является преходящей. Но не все, что мы наблюдаем, вероятно, будет временным. Целый ряд факторов говорит о том, что инфляция все еще может ускориться: дальнейшее ценовое давление, поскольку увеличение спроса опережает рост предложения; повышение стоимости материалов и сокращение запасов; более высокие цены на жилье, которые до сих пор вообще не были отражены в официальных индексах цен; влияние инфляционных ожиданий на покупательское поведение.

Повышение минимальной заработной платы, укрепление профсоюзов, увеличение льгот работникам и усиление регулирования — все это желательно, но также ведет к росту издержек бизнеса и цен.

Саммерс — о перспективах: попытка прогноза

Вполне возможно, что ФРС сможет сдерживать инфляционное давление, повышая процентные ставки и не нанося при этом ущерба экономике. Но в нынешних условиях, когда рынки по всему миру настроены на то, что ставки в обозримом будущем останутся очень низкими, это будет очень трудно, особенно с учетом обязательства ФРС ждать, пока не станет очевидной устойчивая инфляция, прежде чем действовать. История здесь не внушает оптимизма. Каждый раз, когда ФРС давила на тормоза достаточно сильно, чтобы существенно замедлить рост, экономика впадала в рецессию.

Саммерс — о том, что делать: все вопросы к политикам

Во-первых, политики, начиная с ФРС, должны помочь сдержать инфляционные ожидания и снизить риск крупного шока, явно признавая, что перегрев, а не чрезмерное ослабление является преобладающим краткосрочным риском для экономики. Вероятно, потребуется ужесточение (кредитно-денежной политики. — OL), и крайне важно подготовить почву для этого деликатного процесса. Между тем администрация должна продолжать уважать независимость ФРС, когда та меняет курс. Четкие заявления о том, что США хотят сильного доллара, также будут полезны для обуздания инфляционных ожиданий.

Во-вторых, политика в отношении работников должна быть направлена на нехватку рабочей силы, являющуюся нашей нынешней реальностью. Пособия по безработице, позволяющие рабочим зарабатывать больше не работая, чем работая, несомненно, должны закончиться в сентябре; в некоторых частях страны — еще раньше. Следует рассмотреть вопрос о премиях за повторное трудоустройство и основное внимание уделять содействию мобильности и подготовке работников для профессий, испытывающих нехватку рабочей силы. Там, где требования made in USA (протекционизм. — OL) усугубляют нехватку рабочей силы и повышают цены, они должны быть пересмотрены.

В-третьих, необходимы долгосрочные госинвестиции для повышения производительности труда и обеспечения возможности работать большему числу людей. Было бы серьезной ошибкой чрезмерно сокращать инвестиционные госамбиции из-за инфляции. Это происходит не из-за рабочих мест, которые они создают, а из-за долгосрочного роста их производственного потенциала, устойчивости и инклюзивности. Но там, где это возможно, инвестиции в инфраструктуру должны финансироваться за счет перепрограммирования фондов Плана спасения (госпомощь в связи с пандемией. — OL)... Кроме того, текущие расходы, финансируемые за счет будущих налогов, могут еще больше стимулировать и без того перегретую экономику. Наоборот, когда повышение доходов опережает увеличение расходов или по крайней мере идет параллельно с их увеличением, это может обеспечить более устойчивый рост.

...Политики должны принять экономическую реальность. Настал момент отказаться от политики чрезвычайного положения и бороться за долгосрочное будущее нашей страны.