Николай Трифонов
— Николай Юрьевич, что такое страновой риск? Для каких целей делается его оценка?
— Существенным элементом экономики являются инвестиции, то есть вложение капитала для получения дохода. При этом в виде капитала могут выступать не только денежные суммы, но и любые активы — объекты, способные приносить доход (недвижимость, машины и оборудование, нематериальные активы и прочее), выражаемые их стоимостями.
Доходность инвестиции прямо связана с риском инвестиции, то есть вероятностью потери, полностью или частично, этой инвестиции и дохода от нее. Считается, что инвестиции с большой ожидаемой доходностью должны иметь и больший риск их потери. Расчет этого риска необходим не только при вложении инвестиций, но и при оценке стоимости любого актива, требующейся для самых разных целей (купля-продажа, учет, залог и многое другое).
В общем случае, в соответствии с принципом зависимости от экономического местоположения, риск инвестиции состоит из:
- риска, связанного с валютой инвестиции (так называемая «безрисковая» ставка);
- риска, связанного со страной, в которой осуществляется инвестиция, если инвестиция осуществляется не в национальной валюте этой страны (премия за страновой риск — country risk premium, CRP);
- риска, связанного со сферой экономики (отраслью), в которой осуществляется инвестиция (премия за отраслевой риск);
- риска, связанного с объектом, в который осуществляется инвестиция (премия за объектный риск).
Величина премии за страновой риск складывается из многих видов риска: законодательного, политического, социального, экономического, финансового, криминального, экологического. Как было отмечено, также она зависит от валюты расчета. Поскольку валютой мировой экономики в настоящее время является доллар США, премия за страновой риск также рассчитывается по отношению к доллару США.
— Как оценивается страновой риск для Беларуси? Как он изменился за последние несколько лет?
— В связи с законодательными и экономическими изменениями во время перестройки возникла потребность в независимой оценке стоимости, а с появлением независимой Беларуси для нашей экономики встали вопросы привлечения инвестиций. Для обслуживания этих потребностей была привлечена принятая в мире методология. Тогда же выяснилось, что определение численных значений инвестиционных рисков осуществляется расчетчиком самостоятельно в каждом отдельном случае.
В то же время существовали международные рейтинговые агентства (Bloomberg, Fitch Ratings, Moody’s, Standard & Poors и др.), которые публиковали, в основном для нужд биржевой торговли, риски как отдельных акционерных компаний, в первую очередь банков, так и стран, эмитирующих ценные бумаги. Но ими определялись лишь рейтинги, то есть относительные величины, которые нельзя было прямо использовать в расчетах доходности.
С появлением в 1996 году Белорусского общества оценщиков была поставлена задача создания аналитического обеспечения оценочной деятельности в стране. Для этого, в частности, с апреля 2004 года БОО ежемесячно определяет премию за страновой риск по доллару США для Беларуси. С появлением в нашей стране долгосрочных государственных облигаций, торгуемых на международных площадках (евробондов), нами в основу расчетов полагаются сведения об их доходности (по данным агентства Bloomberg), получаемые с помощью Министерства финансов. Такие данные дают рыночное представление об отношении к инвестициям в нашу страну, агрегирующее все виды риска. Поскольку страновой риск рассчитывается по доллару США, то используются также сведения Федеральной резервной системы по текущей доходности долговременных казначейских обязательств правительства США.
Изменение величины странового риска за последние 10 лет показано ниже на графике.
Видно, как страновой риск уменьшался после финансовых потрясений 2011 года. Последний пик к значению 7,0% был отмечен в апреле этого года после вхождения страны в пандемию. Для сравнения: рассчитанная нами на апрель премия за страновой риск Украины, чьим государственным облигациям, как и белорусским, Bloomberg установил рейтинг В, составила 9,1%, а для Таджикистана (рейтинг Bloomberg —В–) — 14,8%. В июне страновой риск Беларуси составил 6,2%.
— Используют ли экспортные агентства и предприятия-экспортеры данные о страновых рисках при планировании и принятии решений?
— Мне неизвестно, используют ли экспортные агентства и предприятия-экспортеры данные о страновых рисках. В принципе, при планировании и принятии решений об экспорте в какую-либо страну, нелишне изучить состояние ее экономики. Величина странового риска для этой страны понадобится, если делается оценка объекта или инвестиционного проекта.
Именно поэтому наши данные пользуются популярностью у потенциальных инвесторов предприятий или других объектов, расположенных в Беларуси. Их используют аналитики из других стран, особенно часто — из России. Но статистики у нас нет, поскольку эти данные находятся в свободном доступе во Всемирной сети, взяли их или нет после просмотра, как правило, неизвестно. Однажды, впрочем, аналитик из российской «дочки» международной консалтинговой компании с благодарностью БОО отметил облегчение расчетов в отношении белорусских объектов.
— Как влияют страновые риски на инвестиционный климат и поведение инвесторов?
— Величина премии за страновой риск определяет для инвестора риск потери капитала в этой стране. Чем больше страновой риск, тем жестче инвестиционный климат в этой стране. Тем более рисковые инвесторы пойдут в такую страну в надежде на большую (хотя и рискованную) прибыль.
— В какой мере страновые риски влияют на рыночную стоимость белорусских активов?
— Страновые риски влияют на рыночную стоимость (и другие виды стоимости) белорусских активов, то есть активов на территории нашей страны, если эта стоимость определяется в иностранной валюте. Отмечу, что в таком случае оценщик должен рассчитывать стоимость в этой валюте, а не переводить итог в белорусских рублях по курсу Национального банка, поскольку курс валюты на рынке объекта оценки, как правило, отличается от банковского.
Стоимость актива в иностранной валюте определяется, в частности, при работе с иностранным инвестором.
Чем больше величина странового риска, тем дешевле актив. Зависимость носит сложный характер. Но в упрощенном виде можно в первом приближении считать, что стоимость актива (рыночная, инвестиционная, пользовательская или др.) обратно пропорциональна риску инвестиций, одной из составляющих которого является страновой риск.
Фото предоставлено собеседником.
