Ларри Саммерс: «США вступят в рецессию уже в будущем году»

«Консенсус среди экономистов будет все больше и больше сдвигаться к той точке зрения, что США вступят в рецессию уже в будущем году, — полагает Ларри Саммерс. — Перегрев, за которым следует задержка реакции центробанка, а затем — шоки предложения, означает, я думаю, что перед нами очень сложный набор проблем, и рецессия в ближайшие пару лет явно чрезвычайно вероятна». У ФРС два главных приоритета — борьба с инфляцией и занятость. Силясь достичь позитивной статистики рынка труда, она проспала все сроки повышения ставок — реальные ставки давно переместились в отрицательную плоскость. Без ослабления рынка труда, с которым возились-возились, да так и не привели его в норму, и без агрессивной политики подъема ставок инфляцию не одолеть, считает Саммерс.

Office Life публикует избранные мнения экономиста, высказанные в интервью Bloomberg TV, на страницах The Washington Post и Forbes.

Про политику ФРС

Я неоднократно утверждал, что политика ФРС остается опасно отстающей от инфляционной кривой, что приведет к плохим экономическим показателям в предстоящие годы, и что необходима быстрая смена этого курса. Эта точка зрения была оспорена как за пределами ФРС, так и внутри нее, в том числе председателем ФРС Джеромом Пауэллом.

...В рамках своего нового, более сдержанного и оперативного, подхода ФРС должна отказаться от своей политики 2020 года как не связанной с текущими проблемами... Это означает решимость достичь положительной реальной краткосрочной процентной ставки в относительно ближайшей перспективе, пока не случится никаких других крупных потрясений финансового рынка. Нет никаких доводов в пользу откладывания изменения ставок: эти перемены почти наверняка произойдут. ФРС должна сигнализировать об открытости к увеличению ставки на полпункта или, возможно, даже больше на всех заседаниях.

Про размеры ставки

Люди принимают решения, основываясь не на номинальных процентных ставках, а на процентных ставках с поправкой на инфляцию. Проще говоря, с инфляцией в диапазоне 6–7% и ставкой по федеральным фондам менее 1% текущая реальная процентная ставка — глубоко отрицательная. Пока реальная процентная ставка не станет положительной, люди будут принимать экономические решения, исходя из предположения, что их покупательная способность будет снижаться тем сильнее, чем дольше они ждут. Это ожидание выявляет инстинкт накопления: люди пытаются купить как можно больше сейчас, потому что уверены, что покупательная способность их сбережений со временем снизится.

...Чтобы убедить людей экономить, а не тратить, реальная процентная ставка должна быть положительной. Если бы инфляция продолжила расти со скоростью 6–7% в течение нескольких лет, ФРС должна была бы поднять ставки выше 4–5%. Инфляционные ожидания сейчас низкие, но могут вырасти. В будущем инфляция будет ниже, чем сейчас, в диапазоне 4–5%.

Почему ставки придется поднимать

Я решительно выступал против повышения ставок в 2015–2019 гг. Однако сегодня при высокой инфляции существует масса возможностей для того, чтобы ее темпы превышали процентные ставки, если это необходимо для стимулирования экономики.

В мире, где дефляционные шоки всегда возможны, важно, чтобы ФРС наращивала свою способность действовать. Это можно сделать, только быстро получив ставки значительно выше нуля.

Вопрос не в том, снизится ли инфляция примерно с 8% при нынешней кредитно-денежной политике. Речь идет о том, снизится ли она до приемлемого уровня.

Учитывая новые узкие места, связанные с войной в Украине, вспышкой COVID-19 в Китае и ростом беспокойства наемных работников, далеко не очевидно, что новые события в цепочке поставок будут восприняты как позитивный сигнал в отношении инфляции.

Неустойчивый перегрев экономики приводит не только к высокой инфляции, но и к ее постоянному росту и, следовательно, к неуклонному увеличению затрат на восстановление стабильности цен.

Инфляция может испугать нас сейчас, но она снизится по мере роста спроса на рабочую силу и ослабления узких мест в цепочке поставок.

Про связь инфляции с рынком труда

В США десятилетняя инфляция означает, что средняя реальная заработная плата демонстрирует один из худших показателей за последний год. И это несмотря на то, что номинальная заработная плата, не скорректированная на стоимость жизни, росла исторически быстрыми темпами — на 5,6% в годовом исчислении в марте 2022 года.

...Американский рынок труда неустойчив, горяч и нуждается в сдерживании. Те, кто считает этот вывод удручающим, должны учитывать, что реальная заработная плата в США в среднем росла быстрее при росте номинальной зарплаты на 4%, а не на 6%.

Большее количество наемных работников, зарабатывающих и тратящих, повышают спрос и цены. Только если слегка ослабить рынок труда (другими словами, повысить безработицу), дополнительные участники рынка рабочей силы снизят инфляционное давление. Аналогичная логика применяется на товарных рынках: если цены на подержанные автомобили или бензин снизятся, потребителям придется больше тратить на другие товары, повышая их цены... Нет стабильного компромисса между инфляцией и безработицей.

ФРС должна будет ослабить рынок труда, борясь за снижение инфляции. В последние 75 лет всякий раз, когда инфляция превышала 4%, а безработица оставалась ниже 5%, экономика США впадала в рецессию в течение двух лет. Сегодня инфляция превышает 6%, а безработица ниже 4%.

Про реакцию общества

Цель благоразумного врача состоит в том, чтобы максимально улучшить состояние пациента с течением времени, а не обеспечить ему комфорт на несколько дней. Цель политика должна заключаться в максимизации средней занятости и дохода с течением времени, а не только на протяжении следующего года. И все доказательства указывают на то, что выход инфляции из-под контроля приводит к очень серьезной рецессии.

Рынки, прогнозисты и общественность часто ошибаются. В 1970-х ожидания много лет отставали от инфляции, пока она росла, а затем переоценивали ее в 1980-х, когда она пошла на убыль. Опыт показывает, что ожидания имеют большой импульс, и в последнее время они растут.

Экономисты часто убеждают себя в том, что инфляция не является такой уж серьезной проблемой. Прогрессисты должны учитывать не только недавние опросы общественного мнения, но и реальность того, что инфляция и связанное с ней ощущение, что все вышло из-под контроля, многое, очень многое сделали для избрания Ричарда М. Никсона, Рональда Рейгана и Маргарет Тэтчер.