Подогрев или перегрев? Десять американских экономистов — о вероятности долларовой инфляции

NYT — это самый что ни на есть американский мейнстрим, еще пару десятилетий назад издание считалось «золотым стандартом» англоязычных СМИ. И сейчас газета еще держит марку: публикация результатов опроса сопровождена краткими пояснениями используемой терминологии, которые мы опустим ради экономии объема. Вопрос, заданный NYT экономистам, сводится к тому, какой уровень инфляции в течение какого периода времени или какие иные события (колебания на рынках облигаций или валютных рынках) сигнализируют об опасности для экономики — о том, что СМИ сейчас называют «перегревом». Office Life в сокращении воспроизводит девять мнений опрошенных NYT экспертов — точке зрения десятого, экс-министра финансов США Ларри Саммерса, заварившего всю эту кашу, будет посвящена отдельная публикация.

Оливье Бланшар, старший научный сотрудник Института международной экономики Петерсона, бывший главный экономист МВФ. «Я понятия не имею, что происходит с инфляцией и ставками, потому что они находятся в той части пространства, в которой мы очень долго отсутствовали. Неопределенность в отношении мультипликаторов, неопределенность в отношении мягкотелости ФРС, неопределенность в отношении того, какая часть пакета в размере $1,9 трлн окажется постоянной, неопределенность в отношении размера и финансирования инфраструктурного плана. Все, что я знаю, — это то, что с любой из этих составляющих что-то может пойти не так».

Джулия Коронадо, президент MacroPolicy Perspectives, экс-экономист ФРС. «Мы должны увидеть предпочтительный показатель базовой инфляции ФРС, поддерживаемый на уровне выше 3% в течение нескольких лет и, что важно, согласованный с ростом зарплаты, с ростом инфляционных ожиданий, прежде чем начать беспокоиться о том, что ФРС потеряет контроль над своим мандатом на стабильные цены. При этом сценарии доходность долговых облигаций должна была бы поддерживаться на уровне значительно выше 4%. Странно, что в течение многих лет экономисты жаждали лучшего сочетания денежно-кредитной и фискальной политики, а теперь, когда оно достигнуто, среди некоторых экспертов бытует мнение, что она должна закончиться катастрофой. Я более оптимистично смотрю на макроэкономические перспективы, чем когда-либо за долгое время, и гораздо больше сосредоточена на оздоровлении рынка труда, чем на любой угрозе инфляции».

Брэд Делонг, Калифорнийский университет, Беркли. «...Если бы ФРС достигла своей цели по инфляции (2% в год. — Прим. ред.), уровень цен был бы на 9,6% выше, чем сейчас. Когда совокупное превышение базовой инфляции более 2,5% в год составит 9,6%, вот тогда приходите и спрашивайте меня о том, является ли политика ФРС чрезмерно инфляционной... У нас есть другие, гораздо более важные экономические проблемы, заслуживающие беспокойства, чем риски чрезмерной и разрушительной инфляции».

Венди Эдельберг, директор проекта Гамильтона в Брукингском институте, бывший главный экономист Бюджетного управления Конгресса США. «Думаю, существует консенсус насчет того, что экономика будет сильно расти начиная с IV квартала 2021 года и инфляция будет расти. Я тоже считаю (хотя здесь нет единого мнения), что степень экономической активности временно поднимется выше своего устойчивого уровня на некоторое время, а инфляция превысит целевой показатель ФРС. Если вы хотите назвать это перегревом, я думаю, что это не проблематично... Компенсация некоторой потерянной экономической активности выгодна..

...Нет достоверного прогноза временного перегрева или инфляционного давления, который бы беспокоил меня. Например, я думаю, что мы можем поднять занятость намного выше ее среднего уровня в течение нескольких кварталов. То же самое и с использованием производственных мощностей. Я не думаю, что кто-то будет слишком удивлен, увидев массовую инфляцию цен на авиабилеты. Вместо этого я беспокоюсь, если мы начинаем видеть признаки того, что люди, бизнес и финансовые рынки реагируют на уровень перегрева, оценивая его как постоянный...

Я бы беспокоился о буме жилищного строительства или буме коммерческой недвижимости. Я бы беспокоился о значительном увеличении левериджа по всей экономике... С другой стороны, если финансовые рынки начнут рассматривать перегрев как постоянно нарастающий, мы можем увидеть, как инфляционные ожидания поднимутся до тревожных уровней — намного выше цели ФРС. Я бы беспокоился о доверии ФРС, если бы долгосрочные ожидания упрямо оставались выше значения 2019 года, скажем, на половину процентного пункта».

Остан Гулсби, экономист школы бизнеса Бута Чикагского университета, экс-председатель Совета экономических консультантов Белого дома. «Наиболее очевидный показатель перегретой экономики — устойчивая и растущая инфляция. Вы должны увидеть, что цены быстро растут, и рост должен начать ускоряться. Это должно отражаться на зарплате и ценах и не должно носить временный характер: сперва 3%, потом 4%, потом 5% и т. д. В основном предсказывают повторение 1970-х гг., поэтому просто посмотрите, как инфляция ускорилась в 1970-х».

Джейсон Фурман, гарвардский экономист, экс-председатель Совета экономических консультантов Белого дома. «В конечном счете нас беспокоит результат в реальной экономике, заключающийся в быстром росте в 2021 году, за которым следует значительный разворот в 2022–2023 гг. с чем-то вроде рецессии, отрицательного роста или значительного увеличения уровня безработицы...

Инфляция в размере 2–2,5% во II полугодии 2021 года или в четырех кварталах 2022-го в годовом исчислении была бы желательной... Инфляция выше 3,5% создала бы значительный риск макроэкономических реакций, провоцирующих нестабильность и проблемы в экономике.

Десятилетняя номинальная процентная ставка, поднимающаяся выше 3% в 2021 году, должна дать нам некоторую паузу, а ее повышение выше 4% — увеличить вероятность существенной коррекции курса фискальной политики. Наконец, не ближайшая мера, а общие опасения заключаются в том, что перегрев может произойти без значительного снижения уровня безработицы. Если, например, люди не возвращаются быстро на рынок труда и безработным требуется некоторое время, чтобы найти работу, то вы можете перегреться даже при уровне безработицы 4,5–5%. Это было бы худшим сценарием».

Грегори Мэнкив, гарвардский экономист, экс-председатель Совета экономических советников Белого дома. «Я бы сказал, что экономика перегревается, если бы ВВП поднялся выше потенциального ВВП, а базовая инфляция (ИПЦ без учета продуктов питания и энергии) — выше 3% за 12-месячный период. Инфляция не нарушала этот порог уже четверть века. Такой перегрев может быть временным».

Клаудия Сам, старший научный сотрудник Института семьи Джейн, экс-экономист ФРС. «Чтобы ощутить перегрев, вам нужно войти в инфляционную спираль. Нет никакого магического числа! Дело не в том, что если инфляция превысила 5%, то вы перегреваетесь. Для меня перегрев — это инфляция, которая начинает и продолжает расти. Инфляция — это медленная динамика... Обычно вы видите, что она поднимается на пару десятых процента, затем еще на пару десятых, а затем начинает подниматься на полпроцента, если ситуация действительно начинает выходить из-под контроля. Когда это продолжается по нарастающей, вы перегреваетесь.

...Если к концу 2022 года мы увидим показатель инфляции в размере 3%, и процесс пошел — сейчас мы находимся на уровне 1,5% инфляции, — если к концу 2021 года показатель поднялся до 2,6%, а затем продолжил расти и приблизился к 3% к концу 2022 года, притом что уровень безработицы полностью восстановился, — вот тогда да, возможно, мы слишком сильно толкаем экономику. Пора сбавить скорость и нажать на тормоза».

Майкл Штамм, директор по экономической политике Американского института предпринимательства. «У меня есть отдельный взгляд на то, что было бы хорошо для экономики и на то, что ФРС могла бы терпеть. Трендовая инфляция в размере 2,5–3% была бы политической победой... Но если это среднее значение начнет подниматься выше 3%, то я начну беспокоиться — независимо от поведения рынков. Если рыночные инфляционные ожидания на пятилетней безубыточности поднимутся выше 3%, а ожидания, основанные на пятилетнем форварде, превысят 2,5%, я начну беспокоиться, независимо от поведения фактической ценовой инфляции. Меня больше всего волнует, что ФРС не сможет твердо держаться в рамках, описанных выше, особенно при наличии пузырей на финансовом рынке».

От редакции

Таким образом, цвет американской экономической мысли начнет нервничать насчет перегрева экономики лишь при инфляции более 3%, нарастающей на протяжении нескольких ближайших лет, при доходности долговых облигаций выше 4%, на фоне сохранения проблем с занятостью и пузырей на фондовых рынках.